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「百川股份股票」欧洲领导派系估值40倍,索菲亚要起飞了?

来源:股票资讯 作者:佚名 浏览量:154

作者| 707的牛

数据支持|毕达哥拉斯大数据

资料来源|格龙会研究(ID:glh _ tushuaijing)

随着行业龙头欧派家居的表现,索菲亚今天也宣布了业绩预增的公告,一看就很不错。从乐家和欧派的表现来看,也是一个beta机会。整个定制行业的表现不会差,但索菲亚会不一样。

1.2020年的表现如何

公司业绩越早出来,一般业绩也很漂亮。估计家装公司的业绩会比较晚,但两家龙头公司已经发布了1月份的业绩预测。

两家公司都发布了增前公告,业绩增前区间比较大,取中值比较安全。索菲亚2020年收入增长38-11.5亿元,同比增长5%-15%;中期预计2020年收入84.5亿元,同比增长10%。

这个增长率怎么样?市场预计2020年收入80.8亿元,同比增长5%;目前大大超出市场预期;但是,最终的绩效增长率应该基于年度报告。

我们来看看净利润,也是中值。2020年预计净利润11.9亿元;扣除非净利润10.7亿元,增速也是10%,市场预期7%左右,略高于市场预期。这一业绩看似比欧洲领先国家要好,但两家公司的业绩估值相差一倍,显然不合理。

拆分季度,索菲亚第四季度营收增长41%,净利润增长31%,非增长率扣除49%;与欧洲业绩相比,第四季度营收增长29%,净利润增长46%。营收和扣款增速远超行业龙头,完全超出市场预期;我相信市场明天会有反应。

2.分销渠道改革是亮点

市场之所以能给欧洲40倍估值,是因为公司的发展路径包括产品多元化和渠道多元化,完全领先于行业。索菲亚的估值只有20倍,也有原因。一般来说,有几种;1.被大贩子绑架;2.产品结构的问题。

索菲亚为什么会被大贩子绑架?同期,索菲亚的前五大客户占收入的19.80%;欧洲五大客户销售额9.66亿元,占比8.39%。因为尚品送货上门没有什么大生意,比例更低,只有5.44%;相比索菲亚,欧洲几乎不依赖大客户,但是索菲亚的大经销商占的太多了。

索菲亚的产品结构问题虽然一直存在,但也有原因,当然离不开公司各大经销商的比例。索菲亚从衣柜生意起家,衣柜的利润率比橱柜高,更容易销售,导致经销商推公司的衣柜。但橱柜市场渗透率高,利润率较低,只是选择性推荐,这也是索菲亚橱柜业务一直没有拓展的原因。

2020年年中,索菲亚的衣柜业务占收入的81.4%,橱柜占10.0%,主营业务仍以衣柜业务为主。从公司2020年第三季度的业绩来看,营收增长17%,非净利润增长28%,超出市场预期。

渠道方面,索菲亚分销渠道Q3营收20.3亿元,同比增长9.7%。截至2020年9月,衣柜店2666家,比去年同期增加14家;与去年同期相比,1056家橱柜店增加了216家。客户单价同比增长12.6%,达到12713元/台。

工程渠道方面,第三季度营收4.2亿元,同比增长74.8%,占比16.5%。估计是上半年出货后疫情导致安装节奏延迟,收入集中在Q3安装确认上。据估计,依靠衣柜与大型地产开发商的深度合作,Q3橱柜和木门在工程渠道上也取得了不错的增长。

公司经销商改革的效果已经开始显现,工程和分销渠道同时带动加速增长。十月一日国庆期间,零售终端需求提升,为第四季度业绩奠定基础。2020年上半年,由于疫情影响,零售渠道受损,定制家居公司加大了对经销商的支持力度,增加了开支。

因此,2021年上半年,由于去年业绩基数较低,今年整个家居行业将迎来大反弹;行业热潮还会继续,2021年的年度业绩会爆发。

3.估价正在进行中

以前看多拍,智榜,看空索菲亚;因为索菲亚有瑕疵。但是索菲亚的基本面在改善,公司分销渠道改革的效果非常明显。2018年之前,前五名经销商收入占比20%,2019年降至15%。随着改革的继续,这一比例预计将在2020年降至11-12%。

随着市场继续演绎,领先欧洲和Longer Sophia的估值溢价越来越大。现在研究公司基本面的边际改善很有意义,索菲亚可能也欢迎戴维斯双击估值和业绩。

只有找到公司估值低的原因,才能准确把握推高估值的因素。就是索菲亚有被大经销商绑架的问题,也有柜子生意一直不大的缺陷,被市场估值也很低。

公司目前估值22倍,定制家居龙头欧洲估值40倍,索菲亚明年估值15倍左右,2021年欧洲估值35倍。行业老大和二胎的估值中心差距还是很大的;虽然估值无法与欧洲持平,但有机会修复。

随着索菲亚分销渠道改革的进一步发展,公司不仅可以提高分销渠道的运营效率,还希望打开第二大单一产品即橱柜业务的增长天花板;这是公司有望改进的地方。

作为行业领袖,公司基本功还是很扎实的。索菲娅在中国布局了五个核心工厂,即华北的廊坊生产中心、华东的嘉善、华中的黄冈、华南的增城和西南的成都。产能的辐射足以供应国内市场,这是一些小厂家所没有的。

其次,公司可以拿回索菲亚的商标,可以形成品牌协调。索菲娅有四种产品形式,分别是索菲娅衣柜、思米橱柜、何华木门、大佳店;在这里,注意各个业务线品牌的一致性。什么是西米橱柜和何华木门?是索菲亚的牌子吗?

经销商每次给客户介绍产品,都要解释半天,效率真的很低。因为西米橱柜和何华木门没有响应索菲亚的品牌,这种现象以前就有,以后会越来越弱。

综上所述,索菲亚通过分销渠道的改革和内部管理的完善,推动公司加速成长。目前公司估值还在底部,索菲亚的边际提升已经通过业绩水平得到验证。第四季度的收入增长了41%,但非增长率为49%,高于行业领导者欧洲。

业绩的这种增长,不仅仅是因为行业的向上循环,更是因为公司内部改革和经营效率的提高。一旦索菲亚的瑕疵逐渐被填补,市场就不是傻子了,欧洲和索菲亚的估值差距会越来越近。

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