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帝制战略:蓝筹股不是“跌”而是“涨”和“差异化” msci对a股第三次扩容

来源:股票行情 作者:佚名 浏览量:194

第一,美股蓝筹股泡沫破裂后,又恢复了:蓝筹股不是“下跌”,而是“新兴”、“差异化”

历史的韵律是相似的:通胀预期快速上升,经济进入衰退。1972年后,机构持有的美股蓝筹股泡沫破裂,迎来风格转换。

蓝筹股泡沫和a股在1972-1974年蓝筹股泡沫破裂前后有一些相似之处:蓝筹股泡沫是在经济低增长、低通胀的环境下酝酿的,但在1973年石油危机的冲击下,经济进入衰退,市场迎来了两年的调整期,蓝筹股泡沫破裂,风格发生明显变化。从1972年到1976年的五年间,房地产、半导体设备、能源和原材料等顺周期性行业领涨。泡沫破裂十年后(1976-1986),美国经济结构在滞胀环境下向服务业转移,蓝筹股市场明显分化。食品零售、医疗器械、金融、传媒、通信、交通等行业领涨,更体现了滞胀环境下的“服务业繁荣”。

农历新年过后,国内控股股票最近也迎来了调整。主要原因是通胀预期的大幅上升引发了市场对分母端贴现率上调的预期,继续持有该集团的蓝筹股被低估。

在这一国内外领先研究的第二阶段,我们试图通过重复历史美股蓝筹股泡沫破裂后的风格转换市场,对当前a股市场有所启示。

a股的历史规律和现状反映:短期下跌的市场股价率先反映折现率,盈利仍有弹性,中长期蓝筹股表现与盈利优势背离

1)从泡沫破裂期(1972-1974年)到其后两年的修复期,基本遵循“跌得越多,短期反弹越大”的规律。在泡沫破裂阶段,消费服务、可选和强制消费类股领跌,随后两年,可选消费和消费服务行业股价反弹幅度最大。此外,受物价上涨和短期需求回升(1974-1976年GDP增速回升)影响,原材料、能源、工业、房地产、半导体等顺周期品种。上升,而强制消费和医疗保健的后续表现仍然疲软。

2)在泡沫破裂期(1972-1974年)以及随后的两年(1974-1976年)内,实际上前期集团持有的大盘股蓝筹股的ROE优势在短期内持续,但股价已经反映了受石油危机冲击后迅速推高的通胀预期(分母侧折现率上升)和基本面预期(经济衰退)。在第一个滞胀期(1972-1976年),随着CPI的快速上升和GDP增长率的下降,按照1972年底的市值计算,途观蓝筹股前20%的ROE优势相对于中小市值有所扩大。

3)但在泡沫破裂后的十年(1976-1986),随着美国第三次科技革命的出现和服务业的快速发展,之前市值最大的“美50”盈利优势整体缩小,但内部分化。这十年的行业与泡沫破裂前相比,传媒娱乐、交通运输、食品零售、医疗设备服务、半导体设备、通信、软件服务等行业的ROE增长、营收增长、市值增长最为明显。而且从部分蓝筹股的股价表现来看,基本与盈利能力一致,部分股票还是行业龙头。所以,蓝筹股泡沫的破灭并不意味着蓝筹股的整体“下跌”,而是蓝筹股内部的“分化”和下一批蓝筹股的“崛起”。

二、国内外标杆:a股经济修理链+设备制造链配置性价比

国内外领先标杆:国内控股股票估值依然高,经济修+设备链性价比高。

根据241家国内a股行业领先公司和217家海外领先公司的数据,我们比较了它们的市盈率和市盈率估值利润体系:

1)目前国内矿业、电子、有色金属、医药等行业的龙头并不比国外便宜。相对来说,家电、商业、休闲服务等可选消费板块的龙头,机械设备、交通运输、建材、钢铁、建筑、银行、非银行等行业的国内龙头,比国外的性价比更高。

2)根据近期各行业领军人物利润预期的变化,海外周期领军人物修复更为灵活,国内电子领军人物近期利润预期提高,医药领军人物ROE预期略有降低。

3)我们认为,在无风险利率预期上升、风险评估下降的背景下,专注于持有一个集团的极端风格近期有所减弱,但经过近期白马股份的调整,仍处于较高的估值区间。放眼海外,选择消费+以部分顺周期性为主的国内传统经济修复链+设备制造链(机械与建筑)更具性价比。

第三,a股套用同样的“蓝筹股法则”,抓结构抓手:中板蓝筹股发光

目前a股仍处于通货膨胀上升-流动性收紧的预期交易阶段,风险评价在下降,但风险偏好仍处于压力之下。优秀的蓝筹股仍然是下一阶段的交易方向,但要关注新的蓝筹股。根据a股和美股历史环境的相似性,我们认为a股和美股适用同一规律,即目前蓝筹股泡沫的调整和破灭,并不是蓝筹股整体的“下跌”,而是蓝筹股的“涌现”和“分化”。

春节以来的“大小再平衡”让市场担心大小风格的系统性转换,但我们认为这更多的是高估值蓝筹股回调下的一种防御,盈利仍然是核心因素。集团外业绩突出的蓝筹公司值得关注。我们称之为“中端市场蓝筹股”。在大市值面临拥挤交易、小市值有风险偏好的背景下,中端蓝筹股将因其利润弹性和合理的估值优势而焕发光彩。未来的利润复苏和繁荣会波及更广的范围,重点是小白马细分和中端市场蓝筹股的崛起。

目前推荐的主要逻辑线:1)景气度高的全球原材料周期;2)三要素共振的装备制造链方向:延伸信用依赖减弱+内生现金流创造能力增强+受益资本支出提高;3)两会碳峰化和碳中和部署主题;4)技术调整后的机会;5)受益于经济复苏和利率上升的金融。此外,港股并没有通过提高印花税来改变下跌趋势,继续推荐稀缺性(在线教育/投资和医药消费/5G/汽车消费)和利润回收(石化/煤炭)。

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(文章来源:国泰君安)

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