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赵薇开源证券:商品市场的冰与火 什么是净资产收益率

来源:股票资讯 作者:佚名 浏览量:134

报告要点

2020年初以来的商品走势反映了全球经济复苏的节奏差异。“市场先生”给出的最新信号表明,内外需求的背离已经开始。重申对2021年国内外“K型”经济走势的判断。

2020年初以来,商品牛市一直“扭曲扭曲”,反映出国内外需求修复的节奏差异

2020年初以来,商品价格普遍上涨,但走势呈现“波折”。疫情影响下的商品价格走势大致分为两个阶段。1月20日至3月底,受新冠肺炎疫情影响,商品价格普遍下跌。自4月初以来,在政策宽松、供应萎缩、需求修复等因素的推动下,大宗商品市场持续上涨。截至2月19日,大部分工业品价格涨幅超过50%。但上涨趋势有“波折”,2020年8-9月和2021年1月出现了价格回调。

商品价格走势的“波折”与疫情下国内外需求修复的差异密切相关。黑链、建材链等。与国内需求密切相关;原油等国际大宗商品由海外供求主导。疫情爆发后,国际大宗商品价格不断受到海外需求的打压。内需主导建材,黑色等。,都大幅上升,反映了中国在疫情稳定、增长稳定的政策下,加快内需改善的逻辑。最近原油涨的很快,国内品种走势波动,或者说是指向了国内外需求的强弱。

这两波国内商品价格大幅上涨,对应着从内需到内需的转变和国际需求的共鸣

疫情过后,以建材为龙头的国内商品市场“第一波上涨”,指向了房地产链等内需的第一次修复。2020年4月初至8月中旬,非金属建材增幅接近60%,明显高于商品整体增幅26.2%。其主要分项,如玻璃、PVC等,都与房地产密切相关。在中国局部疫情逐渐结束,“稳增长”政策加速的背景下,内需比外需先行修复。同期海外疫情蔓延,拖累原油等国际大宗商品,在主要大宗商品中呈现疲软态势。

第四季度“第二波上涨”,黑链领涨,反映外需修复加速,内外需求共振,拉动国内经济。2020年9月下旬至2021年1月上旬,黑链涨幅最大,为43.7%。2020年第四季度,国内需求继续修复,海外需求也加速改善。制造业投资、电机及设备等代表性制造业出口增长10%以上。在国内外需求共鸣的带动下,12月份工业增加值增长7.3%,为2015年以来的较高水平,经济达到年度高点。

自2020年底以来,国内商品修正和原油上涨一直“急剧”,或反映内外需求的强弱

国内商品价格的修正与国内需求下降的预期密切相关;以原油为代表的国际大宗商品的大幅上涨,预示着海外经济的持续改善。年初以来,黑链下跌超过14%,拖累国货;同期,11月以来原油价格指数上涨68.6%。从宏观指标表现来看,国内PMI生产指数在11月份创下八年来最高的54.7%后,已连续两个月下降;海外接种加速,疫情好转,经济好转的确定性高。

随着疫情影响减弱,全球政策“退潮”,这是大势所趋。在以“改制”为重点的中国,“退潮”来得更早,决心更强。在经济“错位”和信贷“收缩”交织下,外需强于内需,2021年海外和国内经济可能呈现“K型”趋势。从全球来看,10Y美国债券的收益率可能超过2%,增加了风险资产的波动性。对于中国来说,要警惕政策“退潮”期间压缩股权资产估值的风险;在“信贷紧缩”和“货币宽松”的背景下,长期利率债券的中期下行趋势是相对确定的。

风险预警:国内外宏观经济或监管政策变化超出预期。

报告正文

春节前后,石化、有色、黑链等商品价格普遍上涨,引发对需求旺盛的担忧。春节前后,全球商品价格普遍上涨。比如2月初以来,布伦特原油结算价上涨15.1%(2月17日),LME3铜价三个月上涨14.4%(截止2月19日)。假期后,国内商品也普遍增加。与节前相比,节后第一周华南商品综合指数上涨4.1%,其中工业品上涨超过5%,包括有色、黑色、能源、化工等商品链。

回顾2020年初,商品价格普遍上涨,但走势呈现“波折”。疫情影响下的商品价格走势大致分为两个阶段。1月20日至3月底,受新冠肺炎疫情影响,商品价格普遍下跌。自4月初以来,在政策宽松、供应收缩、需求恢复等因素的推动下,商品市场持续上涨,商品指数自2020年4月1日低点(截至2月19日收盘)上涨43.1%。其中,大部分工业品价格涨幅超过50% 商品价格走势的“波折”,与疫情下国内外需求修复的差异密切相关。黑链、建材链等。与国内需求密切相关;原油等国际大宗商品由海外供求主导。疫情爆发后,主要商品类别走势分化,原油等国际商品价格在海外疫情蔓延、需求低迷的情况下不断被打压。但是,疫情过后,国产建材,黑色等。急剧上升,反映了在国内疫情平稳增长的政策下,加快改善内需的逻辑。2020年底以来,国内品种走势波动,原油等国际大宗商品价格快速上涨,或直指国内外需求强弱。

在疫情过后的国内商品市场“第一波上涨”中,非金属建材领涨,直指国内“稳增长”政策下以房地产链为代表的内需恢复。在2020年4月初至8月中旬的“第一波上涨”中,非金属建材涨幅接近60%,明显高于其他商品类别。其主要分项如玻璃、PVC等与房地产等内需密切相关。在中国局部疫情逐渐结束,“稳增长”政策加速的背景下,内需比外需先行修复。同期海外疫情蔓延,拖累原油等国际大宗商品,在主要大宗商品中呈现疲软态势。

4“第二波上涨”,黑链先行上涨,反映了外需修复的加速和内外需求的共鸣,拉动了国内经济。在2020年9月下旬至2021年1月上旬的“第二波上涨”中,黑链涨幅最大,达到43.7%。相应地,第四季度,中国钢铁产量月增长率创下近七年来新高。2020年第四季度,国内需求继续修复,制造业投资月度增速超过10%;海外需求也有所加速和改善,推动中国出口大幅增长。在国内外需求共鸣的带动下,12月份工业增加值增速达到7.3%,为2015年以来的较高水平,经济达到年度高点。

值得注意的是,国内商品价格在上涨的过程中已经两次回调,这与国内需求下降的预期密切相关。2020年8-9月的回调对应的是前期率先启动内需的房地产等建筑链,2021年1月的商品价格回调开始呈现景气度下滑/image-17,可能反映了市场对国内经济景气度峰值的担忧。1月份国内商品价格回调期间,黑链一度下跌14.4%,拖累国内商品。从宏观指标表现来看,11月PMI生产指数在创下8年来最高54.7%后,连续两个月下跌;社会融合等实证经济领先指标也呈现持续下滑。这些都在一定程度上增加了市场对国内生产高峰期的担忧。

同时,自2020年底以来,以原油为代表的国际商品价格大幅上涨;随着疫情的好转,海外经济好转的确定性更高。11月以来,原油价格指数上涨68.6%,远高于其他商品。原油作为一种典型的外部需求主导的商品,价格上涨迅速,反映了海外经济复苏的预期。在疫苗接种速度加快、疫情传播速度明显放缓的背景下,海外经济改善更有把握。美联储对鸽派的政策态度和美国政府提出的1.9万亿财政刺激法案,也可能在一定程度上支持海外经济体。

随着疫情的影响减弱,全球政策“退潮”,这是大势所趋。在以“改制”为重点的中国,“退潮”来得更早,决心更强。在经济“错位”和信贷“收缩”交织下,外需强于内需,2021年海外和国内经济可能呈现“K型”趋势。从全球来看,10Y美国债券的收益率可能超过2%,增加了风险资产的波动性。对于中国来说,要警惕政策“退潮”期间压缩股权资产估值的风险;在“信贷紧缩”和“货币宽松”的背景下,长期利率债券的中期下行趋势是相对确定的。

研究结论:

(1)2020年4月初以来,在政策宽松、供给收缩、需求修复的共同推动下,商品市场持续上涨。但走势呈现“波折”,2020年8-9月和2021年1月出现价格回调。

(2)在国内商品市场,黑链、建材链与内需密切相关;原油等国际大宗商品由海外供求主导。商品价格走势的“波折”与疫情下国内外需求修复的结构和节奏差异密切相关。

(3)疫情过后,建材主导的国内商品“第一波上涨”(非金属建材指数上涨近60%),预示着房地产链等内需的第一次修复。同期海外疫情蔓延,拖累原油等国际大宗商品走势。

(4)2020年第四季度,黑链带动的“第二波上涨”(指数上涨43.7%),反映出外需加速修复,内外需求共振,拉动国内经济。12月,工业增加值增速达到7.3%,经济达到年度高点。

(5)2021年初以来,黑链的衰落拖累了国货;11月以来,原油指数上涨68.6%。国内商品价格的修正与国内需求下降的预期密切相关;国际商品的急剧增长表明海外经济的改善。

(6)随着疫情影响减弱,全球政策“退潮”,这是大势所趋。在以“改制”为重点的中国,“退潮”来得更早,决心更强。在经济“错位”和信贷“收缩”交织下,外需强于内需,2021年海外和国内经济呈现“K型”趋势。

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