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国泰君安在政治局会议上评论:政策宽松期结束了吗? 货物贸易外汇监测系统

来源:股票资讯 作者:佚名 浏览量:152

华长春和张捷:政策宽松期结束了吗?——对政治局会议的评论

引导阅读

政策的总基调是“风向没变,力度和侧重点变了”。在第二季度,需要“结构性”的政策收益。

抽象的

7月前,政策仍处于宽松期,体现在三个不变:

1.2018年第二季度政治局会议确定的“稳定增长”、“风险防范”的主次定位不变;

2.2018年第四季度政治局会议确定的三条主线不变;

3.2018年中央经济工作会议确定的两个反周期调整政策基调不变。

在第二季度,我们回到了“(金融)供应方结构管理”和“高质量发展”,以寻找“结构性”政策收益。

1.“越来越反周期调整”的需求侧管理已经回归到“供给侧结构管理”和“高质量发展”上。

2.货币、房地产等纯需求政策的宽松空间相对有限,宽松力度会明显下降,但还没有到收紧的时刻。随后的政策宽松将侧重于金融和消费等能够调整供应结构和提振需求的政策。

3.第二季度,我们将重点关注金融供给侧改革和中美和谈下中国将进行哪些结构性调整,将有四个政策红利。

第二季度(7月)的政治局会议将重新评估宏观形势和政策基调。

主体

2018年7月31日政治局第二季度会议提出了20个字的“六个稳定”(稳定就业、稳定金融、稳定外贸、稳定外资、稳定投资、稳定预期)。2018年11月1日第三季度和2018年12月13日第四季度召开政治局会议。2019年第一季度消失,传达了什么信息?

我们的核心观点是,7月前政策基调仍处于宽松期,7月后存在不确定性。更具体地说,货币、房地产等纯需求政策的宽松空间相对有限,宽松力度会明显下降,但还不是收紧的时候。随后的政策宽松将侧重于金融和消费等能够调整供应结构和提振需求的政策。

一是对“经济下行”趋势的判断没有改变,但严重程度有所下降。

总体而言,国内经济存在下行压力。“压力”来自两方面的担忧:一是外部环境(外部经济环境普遍趋紧);第二,中国的深层次矛盾没有得到解决(更多强调“结构”和“制度”因素而不是“周期性”)。

对宏观形势的判断力度下降。这体现在:

首先,2018年第二、三季度,“稳中求变”的表述消失了。2018年中央经济工作会议指出“稳中有变,变中有险”。

第二,确认一季度经济形势积极好转。有两个方面:(1)一季度经济“好于预期”;(2)“市场信心”明显提升。

第二,“稳增长”的总体基调和方向没有改变。这体现在三个方面:

1.主线不变:坚持2018年四季度政治局会议和中央经济工作会议确定的主线,体现在“突出主线”几个字上。

其中,2018年第四季度政治局会议的三条主线——振兴实体经济、提振资本市场信心、继续加强党的领导(参见报告《从政治局会议看2019年三条主线工作》)

中央经济工作会议有两条主线:振兴实体经济(解决企业家信心问题)和提振市场信心(解决资本市场信心问题)(参考报告《稳定经济和提振信心的把握在哪里——中央经济工作会议评论》)。

2.定位不变:“稳增长”和“防风险”的主次定位不变,即“防风险”之前的“稳增长”基调不变。

2018年第二季度政治局会议前,“风险防范”(“去杠杆化”等。)先于“稳增长”。2018年第二季度政治局会议后,情况发生了变化。两者在本次会议上定位的延续体现在“在促进高质量发展中防范和化解风险”的表述上。

3.基调不变:反周期调整的两大政策,即“加强积极财政政策提高效率,稳健货币政策适度从紧”,没有改变继续召开中央经济工作会议的表述。

第三,“稳定增长”的强度在“总量”和“需求”水平上略有下降。

这体现在强调“把握好的程度”。此外,“完善前瞻性、灵活有效的政策”和“保持合理充足的流动性”并没有出现。这说明“总量”层面的宽松力度,比如“流动性”,会下降。这也体现在央行货币政策一季度例会上(参考《货币政策是否要收紧?).这在第二季度将主要体现在以下几个方面:

1.第二季度货币信贷政策和房地产政策很难更加宽松。虽然整体基调仍处于宽松期,但宽松的二阶转折出现;

2.宽松度将主要取决于减税减费、消费等结构性政策的财政落实情况。,这不仅具有供给结构调整的意义,还具有一定的需求拉动作用。

第四,“日益逆周期调整”的“需求侧”管理已经回归“供给侧结构管理”和“高质量发展”。但前者还是目标,后者才是手段。体现在:

1.强调“巩固经济社会稳定大局”要通过“改革开放和结构调整”。

2.强调“稳定需求”和“注重供给方面的结构改革”。

3.强调“稳定增长”的“重要支撑”在于“促进制造业高质量发展”。第二季度,已经落实的产业政策是重点。

第五,在宏观调控“基调”不变、以“结构”调整为重点的情况下,二季度要注意落实四项政策:

1、资本市场从“提振信心”到制度建设和制度创新。二季度“科技创新板”可能进一步提速,这是二季度金融供给侧改革政策的重点。会议指出,“以重点制度创新促进资本市场健康发展,科技创新板要真正落实以信息披露为核心的证券发行登记制度。”

2.(有针对性的)RRR减息和有针对性的降息政策(类似TMLF等。)对于民营经济和中小企业可以预期。4月17日,全国人大常委会提出“要抓紧建立对中小银行实行较低存款利率的政策框架”。会议强调,“要切实支持民营经济和中小企业发展,加快金融供给侧结构改革,着力解决融资难、融资贵的问题,引导优势民营企业加快转型升级”。

3.强调“高水平的对外开放促进深层次的改革,扩大外资市场准入”。随着《外商投资法》的通过,中美和谈下中国将进行哪些结构性调整,这是第二季度的重点(参见《中美贸易再平衡是个难题》报告)。

4.将出台一些“新产业”政策。会议提出“把促进制造业高质量发展作为稳定增长的重要支撑,引导传统产业加快转型升级,在新兴产业中做大做强”。

第六,对房地产两大主调——“住而不炒”和“按市决策”的强调,说明我们从年初就开始关注房地产的变化。

会议“必须坚持房子是用来住的,不是用来炒的,实行一城一策一城政策,市政府负主要责任的长效调控机制。”

附:19年第一季度中央政治局会议与18年第四季度中央政治局会议对比

来源:国泰君安证券研究

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