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股票、债券、黄金、一线地产、大宗应该买什么?什么不能碰?经济学家是这样看的 300052中青宝

来源:股票资讯 作者:佚名 浏览量:178

特别坎坷,2020年旅程将过半。

在百年一遇的大流行冲击下,上半年各种资产市场都经历了巨大的震荡。

从目前来看,中国疫情在3月份得到控制,经济正在回升。PMI连续四个月反弹,6月份报50.9;欧洲疫情基本得到控制,逐步复工复产。但6月份PMI报47.4,仍处于经济收缩状态;虽然美国解除了居家禁令,但疫情从未得到控制,经济前景仍不明朗;印度、巴西、俄罗斯等大国成为新疫情的震中。

下半年,全球整体经济前景仍不明朗,资产价格变化仍令人困惑。市场前景怎么样?资金如何投资?

宏观是投资布局的棋眼。我们总结了16位分析师和经济学家对下半年宏观经济走势的解释,涵盖了黑天鹅、财政货币政策基调、汇率走势、疫情第二次爆发对资本市场的影响、美国经济变量等,希望能帮助投资者理清资本定价的迷雾,为未来获得更多确定性。他们的观点相辅相成,让我们真的觉得中国资本市场至少有一股蓬勃顽强的力量。

01

股票、债券、黄金、一线地产、大宗,哪种资产可以增持或回避?

今年上半年,资本市场波动较大。美国股市S&P指数从3393点暴跌至2191点,其间经历了4次打击,然后迅速收复90%失地,在美联储无限宽松政策下反弹至3077点;上证指数从年初的3127点跌至2646点后,现已上涨至3337点(截止7月8日);黄金价格从3月9日的1680美元/盎司跌至1451美元/盎司后,飙升至1802美元/盎司的高点(截至7月8日);在动荡的形势下,5月29日报道的人民币兑美元汇率为7.1316,跌至12年来的最低水平,目前已升至7.0176(截至7月8日)。

现在股市继续看涨,股票、债券、大宗商品、黄金、房地产、现金等资产应该如何配置,哪些需要配置或者回避?

我们将收集到的分析师对各种资产的意见分为三类:建议配置、中性(标准)和建议回避。需要注意的是,专家关注的是不同的资产范围,没有给出配置建议不代表是规避建议。

数据来源:新财富整合

从统计上看,股票和大宗商品是大多数分析师建议配置的资产,主要逻辑是中国经济复苏。深湾宏源证券首席宏观策略师王胜和开源证券首席经济学家赵薇的解释具有代表性。王胜认为,“从基本面趋势来看,全球疫情已逐步进入新阶段,复工将推动下半年基本面修复,a股上市公司利润增速有望逐季回升,为股权资产带来支撑”。赵薇表示,“随着中国恢复生产和经济复苏的有序推进,铜和铝等工业金属的价格预计将继续得到支撑”。

对于一线房地产和黄金,王胜认为“疫情影响后,一线城市房地产中长期配置价值进一步凸显,叠加的全球利率下行流动性宽松,支撑了一线城市刚刚需要的房地产价格。在美国实施MMT(财政赤字货币化)的背景下,黄金资产中长期值得乐观。此外,下半年仍需防范中美摩擦加剧、信贷尾部风险、新兴市场疫情蔓延风险。黄金作为风险对冲资产的配置价值仍然很高。”

根据分析师的意见,我们统计了2020年推荐a股配置的行业。

数据源:新财富整合

分析师普遍认为要回避的资产是债券,逻辑是下半年经济复苏,信贷扩张,不利于债券市场。赵薇认为“国内疫情对经济影响最大的阶段已经过去,经济行为继续得到修复;同时政策有明确的扶底思路,反周期调整过重。需要降低融资成本,但货币利率可能难以进一步降低。货币政策更注重促进信贷环境的恢复。经济基本面、流动性环境、信贷环境都在向不利于债券市场的方向演变”。

广发证券首席宏观分析师郭磊表示:“利率取决于名义增长。对于中国经济来说,以PPI为代表的工业周期是名义增长的最佳影子指标。因此,从经验规律来看,过去十年的PPI与10年期国债收益率一直保持着良好的相关性。尤其是CPI偏离PPI的时候,利率一般会跟随PPI。本轮PPI触底意味着债券资产最具成本效益的阶段已经过去。”。

债券市场会从牛市转向熊市吗?招商局证券首席债券分析师尹瑞哲指出,利率触底可能是漫长而复杂的,不会简单地反转V型:虽然经济已经触底,但很难说是强烈的反转;目前,货币政策虽然从“危机宽松”回归到“正常宽松”,但基调尚未转向;虽然全球有很大的放水,但中国的通货膨胀主要是内生的通货膨胀。从宽松效果和时间滞后的角度来看,今年不用担心;但外资对债券市场的影响,其持有的中国债券无论是存量还是增量都很低,利率操作仍然是“I型”的。一般来说,债券市场的牛市并不短暂,低利率可能已经出现,但触底过程可能漫长而复杂。

一些分析师建议配置债券。华宝基金副总经理李慧勇认为,在流动性宽松的背景下,所有资产都会受益,唯一应该避免的是现金。相对于目前的经济增长率,债券收益率已经到了投资价值的位置,不要太悲观。

02

下半年GDP增长会反弹多少?

受疫情影响,今年一季度GDP增速降至-6.8%,主要经济指标也受到影响;随着疫情得到控制和恢复生产,预计第二季度GDP增速将转正,6月份PMI达到50.9,高于5月份的50.6。

那么,下半年GDP反弹会有多大?主要经济指标会如何演变?我们总结了八位分析师的年度预测。

表3:2020年宏观经济指标年终年度预测

数据来源:新财富整合

从经济增长的角度来看,所有分析师对今年GDP增速的预测都指向2-3%的区间,低于2018年6.7%和2019年6.1%的增速。即使与2月和3月新冠肺炎疫情爆发之初5%左右的普遍预期相比,也降低了很多。

一方面,国外的疫情控制力度不如中国,拖累了中国的出口。另一方面,在经贸形势极不确定的背景下,政府并没有为今年的年度经济增长设定具体目标。

但鉴于第一季度-6.8%的低基数,以及中国经济处于一定复苏期的事实,经济学家也认为第三、四季度GDP增速有很大反弹空间。

国务院发展研究中心研究员张立群认为,在内需扩大的推动下,中国经济将在市场需求全面复苏的支撑下,进入相对快速的复苏轨道。预计今年第三和第四季度GDP增长率将提高到8%以上,全年将达到4%左右。

东海证券宏观分析师胡表示:“中国在控制疫情和恢复世界工作方面具有领先优势。同时,高技术产业有望保持高增长,基础设施增速有望在财政刺激下回升。房地产政策可能会在“住而不炒”的基调下稍微放宽。预计房地产投资和销售将继续回升,但整体增长率低于去年。消费恢复相对缓慢,但后期新的消费模式和扩散经济可能有利于整体消费增长。虽然出口增速逐步提高,但整体形势仍不容乐观。以海南自由贸易港为代表,中国改革开放进程进一步加快,或者说释放出了更好的制度红利。预计第二季度GDP增速将回归正,第三、四季度在5%左右,全年在3%左右。下半年,预计技术创新,特别是集成电路相关产业的进口替代将快速发展,新的基础设施有望发挥其实力。中国的经济增长率预计将在长期转型和转移放缓中逐步稳定。”

CICC证券首席经济学家彭文生认为,在疫情不会出现大规模反弹的基准假设下,全球经济将在下半年逐步复苏,中国将快于欧美。预计中国经济增速将大幅反弹,第四季度将升至6%左右,明年将进一步上升。他进一步分析说,目前的经济复苏主要是供应驱动的。需求方面,疫苗出现前消费难以完全恢复,疫情期间企业新增大量债务。供给方面,他们会加快复工复产,增加收入还债。同时减少了不必要的资本支出,导致投资收缩;在这种情况下,下半年的经济复苏应该考虑财政和货币政策的协调。财政扩张增加了政策性债务,却增加了企业和家庭的净资产。真正帮助实体还是要靠金融。

那么,财政政策的基调是什么,这对下半年的经济影响至关重要?

上半年,中国财政货币政策率先应对疫情影响。其中,财政政策主要分为三类:减税、补贴、购房付款。采购主要涉及采购防疫物资,补贴防疫相关和医疗相关人员,减税补贴主要帮助疫情首当其冲的行业和企业度过难关。

根据今年的《政府工作报告》,开源证券首席经济学家赵薇总结了今年财政政策涉及的主要指标:“2020年预算计划安排在3.6%以上,比2019年提高0.8个百分点;计划安排实际赤字6.76万亿元,对应实际赤字率超过6.5%,创历史新高。加上发行的1万亿元抗疫专项国债和3.75万亿元地方专项债券,一般赤字为11.5万亿元。其中,向地方转移2万亿元,设立专项转移支付。资金会直接到达市县基层,直接惠及企业,惠及百姓。2020年,减税减费力度也在加大,每年新增减负超过2.5万亿元。”

虽然与历史相比,今年的积极财政实力不小,但在国际比较中并不突出,这表明中国的财政政策仍有空间。以美国为例,美国推出了无限制的量化宽松政策,支持对企业和个人的金融救助。预计赤字比例将达到4.9%;经合组织预测,英国今年的赤字率将达到12.4%。

总体而言,分析师认为下半年的财政政策是积极的,但就力度而言,一些分析师认为下半年的财政政策将在规模和频率上有所减少,而其他分析师认为将保持积极。我们把观点分为积极和回归正常进行比较。

03

应该防范什么样的黑天鹅和灰犀牛?

即使下半年的经济增速比大反弹更有可能,但仍面临很大的不确定性。根据16位分析师和经济学家的意见,黑天鹅或灰犀牛四种类型主要影响下半年GDP增长。

贸易风险:全球保护主义抬头的风险;发达国家打算建立自己完整的产业链,以加速反全球化风险和其他地缘政治风险。

价格风险:食品价格上涨的风险;因为全球宽松带来的通胀风险;在疫情影响下,中国房地产泡沫破裂的风险;美国股市泡沫破裂的风险。

流动性风险:宽松政策退出带来的流动性风险(虽然今年预计不会退出宽松政策);多次疫情造成的流动性尾部风险;短期债务滚动带来的流动性风险。

疫情相关风险:疫情二次反弹风险;疫情短期内不消退,长期影响经济的风险。

其中,贸易风险是中国经济面临的最大风险。东方证券首席经济学家余韶认为,全球化在2008年达到顶峰后,已经开始了反全球化的趋势,未来的价值链将以区域化为特征。

值得一提的是,全球宽松带来了价格和流动性风险:虽然短期内全球宽松不会退出,但由于实体经济尚未复苏,某种程度上,世界仍在消化2008年宽松带来的资本泡沫和产能过剩。这波宽松是加码,最终可能导致通货膨胀,需要密切关注;此外,资本泡沫也需要警惕。

清华大学中国金融研究中心主任何平认为,美联储释放的流动性和资本回流带来的流动性不能流入实体经济,而是推高美股。美股见底后,继续大踏步前进。没有实体经济的支撑,美股快速上涨就是资产泡沫,带动投资需求,继续吸引国际资本进入美国资本市场,带来美元持续走强。可以预见,美股的持续上涨将是不可持续的,资金流向可能会迅速逆转。

如果美国股市泡沫破裂,将冲击全球,引发包括汇率在内的一系列资产的重新定价。

04

需要担心第二次爆发的影响吗?

至于疫情第二次反弹的风险,分析师普遍认为中国的可能性较低。

工业证券首席经济学家汪涵有代表性的观点。他认为,“疫情在中国大规模二次爆发的可能性较低,但在小范围局部地区传播的可能性依然存在。上半年政府在抗疫过程中积累了丰富的经验,检测能力和应急能力较年初武汉有较大提升。相信近期北京集中疫情会在相对较快的时间内得到控制,而对其他地区生产生活的影响相对有限。因此,经济增长仍将保持复苏和反弹的路径,可能产生的影响相对较小。”

但在全球范围内,大多数分析师认为疫情仍在重复。

郭进证券首席宏观分析师卞全水认为,第二次疫情爆发的可能性是存在的,但对资本市场和经济的影响将很小。

尹瑞哲认为,即使有重复,各国经济也不会停止,经济影响会变小。

王胜和赵薇认为,第二次疫情爆发的可能性不可低估。现在疫情的“震中”已经转移到巴西、印度等发展中国家。这些地方防控力度不够,疫情可能难以控制;在发达经济体中,美国在没有完全抑制疫情的情况下开放控制,疫情可能进一步反弹。生产和生活可能与病毒的广泛传播共存。一旦第二次爆发,全球经济将面临更严重的衰退。

GF证券首席宏观分析师郭磊认为,疫情“先入先出”是宏观的关键假设,这个特征目前还没有被打破;然而,疫情是风险之一。如果出现异常会影响全球复工连续性的假设,市场将进入通缩交易状态,风险资产和利率都将走低。

05

下半年会降息还是降息?

我们来看看货币政策。疫情带来了一波全球货币宽松。与其他国家相比,由于中国对疫情的有效控制和实体经济的坚实基础,其货币政策不如其他国家有力,没有必要“一枪崩了”。

此外,据报道,5月29日人民币兑美元汇率为7.1316,为2008年以来的最低水平。随着贸易摩擦的加剧、全球产业链的回购、反全球化的形成、国内房地产泡沫多重风险的叠加,贬值预期带来的资本外流风险仍然是中国宽松货币政策的约束。

那么下半年中国货币政策的基调会是什么呢?我们总结了分析师的意见,分析师对货币政策宽松基调的意见是一致的——下半年货币政策将继续宽松。

关于是否降息,大多数分析师认为下半年只会降低LPR利率,而不会降低基准利率。

尹瑞哲:货币政策总体宽松,但比一季度更紧。LPR下调了一两次,基准利率下调了一次。很难降低。

郭磊:下半年货币状况将略有收敛。生产者价格指数是贷款利率调整的一个重要坐标,基准贷款利率是在LPR还原规则的框架内使用的。在生产者价格指数见底的背景下,LPR似乎没有降价的动力。在确保就业和从结构上降低实体融资成本的目标下,一年期LPR可能仍有降低的政策需求,但幅度和节奏预计将大幅放缓。

赵薇:LPR将继续在下行通道。直接降低基准存款利率的概率较低,主要是通过降低银行综合债务成本、提供信用增级、直接获得实物工具等方式来降低融资成本。与此同时,发行特别国债和地方债券仍需要央行通过公开市场操作和RRR减持提供流动性支持。

卞全水:下半年货币政策将保持相对宽松,量化宽松将变得更加重要。预计公开市场操作利率和多边基金利率仍将有15-20个基点的向下调整空间,间接对应的LPR利率也将有15-20个基点的向下调整空间。同时,存款准备金率下调100个基点左右仍有空间,但基准存款利率不会下调。

华创证券首席宏观分析师张羽:从量价下调模式到量价谨慎相结合。下半年RRR仍有降价的预期。预计LPR将下降10-20个基点,而下调基准存款利率的预期将会降低。经济复苏不是一般,而是结构分化。在这种模式下,普遍降息的必要性大大降低。虽然脱离实际的情况在雷声下被控制了一点,但目前经济增长GDP仍在2%左右,对降息敏感的经济部分(5月份工业增加值已达到4.4%)已提前修复到正常范围。过度降息也容易刺激债务问题和脱离实际,所以没有必要降息;而最需要修复的部分(低于限额消费最差,拖累整个社会)对降息不敏感,这部分对应的群体是收入敏感。所以,真的没有必要在广义上降息。一季度宽松的货币政策极其特殊,没有回头路。

李慧勇:总的来说,4月是最宽松的时期,现在正回归常规政策范围。由于下半年通货膨胀率持续下降,货币政策收紧的可能性不大,但未来下调基准利率的可能性相对较小,但有下调LPR的可能性,结合发行专项国债下调RRR的可能性仍然较大。

与此同时,一些分析师认为,未来有降低基准利率的可能性。

汪涵:下半年仍有望降息和RRR降息,但速度会比上半年慢。LPR减息应该是比较确定的,不排除会下调一两次基准利率。

如果下半年降息只是为了降低LPR,而基准利率没有下降,那么这种组合对于宏观经济发展和资产配置意味着什么?

李慧勇认为,与4月份相比,经济形势的危机程度有所缓解,他倾向于使用LPR利率,而不是直接降低基准存款利率。一方面可以达到降低融资成本的目的,另一方面也避免了洪水泛滥,压制未来的货币政策空间。无论是直接下调基准利率还是下调LPR利率,最终结果都没有差异,这导致利率下降,并对降低融资成本产生影响。与此同时,利率下调也会导致资产价格上涨。

赵伟认为,这种货币政策的结合将有助于缓解实体部门和直接货币对实体的债务抑制,促进信贷环境的进一步恢复,为稳定企业和确保就业提供融资支持;同时有利于提振资本风险偏好,有利于股票代表的风险资产。

06

下半年美国经济会强劲复苏吗?

美国一直是影响中国经济的最大外部变量。无论是自身经济的走向,货币政策的走向,还是中美贸易谈判的进程,都会对中国产生很大的影响。那么,下半年美国经济走势如何?

回顾上半年疫情,美国出台了一系列财政刺激政策。截至目前,政府已投入约3万亿美元帮助相关企业和个人,总计约2-4.5万亿刺激计划正在进行中。美联储(Federal Reserve)推出了一系列宽松政策,包括降息、RRR降息、逆回购、信贷降息,以及更多货币工具和计划,尤其是3月23日推出的无限量货币。

本轮货币财政政策无论从规模、频率、流动性受众还是美联储购买资产的范围来看,都是前所未有的。然而,截至5月,PMI仍处于较低水平。尽管6月份PMI升至52.6,但美国经济仍远未恢复正常。当美联储主席鲍威尔出席国会听证会时,他说,尽管最近的一些指标表明美国经济有所改善,但要完全复苏还有很长的路要走。

图1:美国制造业采购经理人指数

数据来源:新财富整合

王胜认为,美国疫情的早期防控力度不够,近期的全国性骚乱对美国疫情的蔓延形成了新的强化效应,美国经济增长前景被拉低。

据他说,“这次疫情的影响并没有导致商业银行资产质量的迅速恶化,但是美国的货币刺激很难传导。目前实物信贷只是略有扩张。4月份,美元货币乘数降至3.5倍,是2019年底的两倍。只有住宅投资与10Y美国国债利率有很强的负相关关系,10Y美国国债已经成为美国货币宽松的最终目的地,但住宅投资对美国经济增长的整体拉动作用有限。另一方面,粗糙的财政刺激政策对生产有挤出效应:美国财政刺激的核心思想是对失业人员给予大规模补贴,对承诺不裁员支付工资的企业直接给予财政补贴。因此,一些灵活就业人员和中小企业获得的补贴高于正常收入,从而削弱了企业和人员恢复生产的动力。存在劳动参与率暴跌、小时工资大幅上涨的异常现象。实际上对后续的产量恢复有直接影响。

虽然美国很多州已经开始解禁恢复生产,但根据安信证券首席经济学家高善文的研究,外出消费的风险可能会感染疫情,增加交易成本,从而显著减少餐饮等小消费。公民感知的传染风险会直接决定交易成本,从而影响最终的总消费。骚乱爆发后,美国疫情再次达到高峰,单日新增感染人数恢复到4万余人。即使解禁,公众也会有挥之不去的恐惧,这可能会影响美国最终的经济复苏强度。

07

人民币7内会回归吗?资本会继续注入a股吗?

2019年,人民币汇率自2008年后首次跌破7。然而,鉴于中国的长期经济潜力,专家学者仍对人民币汇率的长期走强持乐观态度。但今年人民币兑美元汇率创下新低,5月29日报7.1316,为2008年以来12年最低,截至2020年7月1日报7.071。

高善文认为,近年来,影响人民币汇率的主导因素已经从经常账户转向资本账户,即资本流动已经成为人民币汇率变动的主要力量。自2018年中美贸易摩擦开始以来,汇率波动加剧,中美贸易谈判的进展深刻影响了资本的流入和流出,进而导致汇率波动。

图2:人民币名义有效汇率与资本流动高度相关

数据来源:新财富整合

一季度,国际投资头寸资产比上年增加1689亿美元,资本流出继续扩大。另一方面,国际投资头寸负债比上年增加了16亿美元,表明截至第一季度资本仍处于净流出状态。那么,2020年人民币汇率会涨还是跌呢?

分析师对人民币汇率的预测目标都低于7.1316的高点,即人民币将相对于7.1316升值。分析师普遍认为人民币没有长期贬值的基础。其中,王胜的观点具有代表性。

王胜认为,人民币对美元的汇率取决于中美之间的经济比较。一方面,美国经济前景不好,极端宽松政策将继续,距离全面复苏还有很长的路要走。美元指数有望在一定时期内持续。下降趋势不变;另一方面,中国的货币宽松政策相对克制,稳定的汇率环境有利于制造业生产的复苏。目前PMI已经连续四个月上涨,经济走势正在好转。预计今年人民币对美元将趋于升值。

有分析师认为,今年人民币反弹的概率较低。赵薇认为,中美关系复杂多变,始终是人民币汇率不确定性的来源,人民币汇率会在7.1水平附近波动。

关于资本流动,王胜认为,在美国版MMT无法停止、美元信贷和美元资产吸引力下降的背景下,全球基金将寻求更多多元化配置的机会,人民币资产的中长期配置价值可能会增加。卞全水认为,中国基本面的改善和资本市场的开放支撑了外资的流入。

李慧勇认为,中国经济复苏最快,大部分行业基本恢复到同期正常水平。经济的持续好转有利于支撑股市的力量;第二,美国经济仍然相对疲软,美联储将继续QE提振经济,而美元将继续走软,流动性将溢出到a股。

王涵认为,从海外经验来看,在韩日两国外资配置达到均衡水平之前,海外资本持续流入是大势所趋,不会因为目标国的经济波动而发生很大变化。所以5-10年海外资本流入a股是大势所趋。

事实上,随着资金的不断流入,牛市似乎已经开始了。但是由于黑天鹅和灰犀牛的种种原因,很难说一切都是顺利的。无论如何,都要时刻关注各种资产趋势的底层逻辑的变化。2020年下半年的征程你准备好了吗?

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